期权：它不是"更便宜的期货"

写在前面

九月的头十天，国内期货市场要上四个新期权：

• 9 月 2 日，大商所的焦炭期权；
• 9 月 10 日，上期所的热轧卷板期权、不锈钢期权，以及上期能源的低硫燃料油期权。

四个品种，八个交易日之内。低硫燃料油期权还是境内特定品种，直接引入境外交易者，三个新期权上市时同步向合格境外投资者开放。

月度速览那一期里，我在讲这几个期权刚获批时留了一句话：

期权不是"更便宜的期货"。买方最大亏损有限听起来很友好，但时间价值每天都在流失，方向对了、时间不对，一样归零。这个话题以后单开一篇讲。

这就是那一篇。

先说清楚这篇不写什么：不写希腊字母，不写定价模型，不写任何一个期权策略（备兑、跨式、蝶式，一个都不写）。那些都是有了基础之后的事，而绝大多数人栽跟头的地方，根本还没走到那儿。

这篇只回答一个问题：在你决定要不要开这个权限之前，有哪几件事是必须先知道的。

---

一、先把"节奏"这件事摆清楚

我先说一个自己的观察，再说它有多少证据。

观察：这两年期权上得明显比以前密。

证据，能查到的有这么几条：

但是，我没有查到一张权威的"逐年新上市期权数量"表。

所以下面这句话我不会写："期权上市速度比三年前快了百分之多少。" 我手上没有支撑它的数据。

顺带交代一下我查了什么、为什么没用：本地那份行情品种表里确实有个"上市日期"字段，我查了，它是数据商自己的上架日期，不是交易所的上市日——七十多个品种这个字段是空的，剩下的挤在十几个日期上。一个看起来能用的字段，不等于它答得了你的问题。

⚠️ 还有一个更容易出错的地方：口径。

上面那个"67 个"是期货市场的口径。如果把上交所、深交所的 ETF 期权也算进来，同期另一个梳理口径是 76 个。两个数都对，数的不是同一件事。

你在任何地方看到"我国期权品种已达 XX 个"，先问一句：算不算 ETF 期权。

至于一个新期权从无到有要走哪几步（起草 → 征求意见 → 报证监会 → 同意注册 → 公告上市日 → 上市），速览那一期已经讲透了，这里不重复。

那么"节奏变快"对你意味着什么？

⛔ 不是"机会变多了"。是这件事：

每上一个新期权，你就多面对一次"要不要开这个权限"的选择。而做这个选择的频率，正在变高。

工具箱变大是好事。但工具箱变大的同时，"我是不是该学一下这个"的压力也在变大——而这篇要讲的三件事，恰恰是这种压力最容易让人跳过的。

---

二、它到底是什么：把"权利"和"义务"拆开

一句话：

期权是一张"可以选择要不要做某件事"的合约。买它的人拿到的是权利，卖它的人扛下的是义务。

和期货比一下就清楚了。

期货是一份对等的约定：到期时，多头必须买、空头必须卖，双方地位对称，账户每天按结算价对一次账，谁也不比谁多一层选择。

期权把这份对等拆开了：

中间那个词——权利金——就是买方为了拿到这个"可以选择"而付的价钱。

⚠️ 在往下走之前，先把一个最常见的混淆拆掉

期权有两个方向：看涨的（认购）和看跌的（认沽）。而每一个方向，你都可以买，也可以卖。

两两组合，一共是四个位置：

新手最常出错的地方在这儿：

⛔ "卖出看涨"不等于"看跌"。

期货只有两个方向，你不看多就是看空，反过来也成立。期权不是。 卖出看涨的人，赌的通常不是"它会跌"，而是"它涨不到某个价格以上"——不涨、小涨、横着不动，他都能拿到那笔权利金。

这是"两个方向"变成"四个位置"之后多出来的东西：你除了能表达"往哪边走"，还能表达"走不到哪儿"。

⛔ 这也是这一篇唯一会碰到"怎么用"边缘的一句话，再往下就是策略，本篇不写。

到这儿为止，很多人得出的结论是："那我当买方啊，最多亏权利金，多好。"

这句话不算错，但它漏掉了这篇文章接下来要说的全部内容。

---

三、这个市场的两边，根本不对称

期货的多空两边是镜像的：你赚的就是对手亏的，保证金规则也基本对称。

期权的两边不是镜像。 差别大到，你几乎应该把它们当成两种不同的交易来理解。

① 买方：不交保证金，但你的钱已经付完了

买期权不需要交保证金——因为你没有任何义务，不存在"你可能违约"这回事。你付的权利金就是全部成本，也是全部风险。

听起来很安全。但请注意一件事：这笔钱是当场付掉的，不是"最多可能亏这么多"。

期货开一手，你交的是保证金，行情不动的时候它一直躺在账户里。期权买一张，权利金一付出去就不是你的了，你换回来的是一个"到期之前有机会赢"的资格。

② 卖方：收到了钱，但你从此有了一个义务

卖期权的人当场收到权利金。这是这个市场上最像"捡钱"的一件事，也正因为如此，它是新手最容易低估的一边。

卖方必须交保证金。原因很直接：他扛的是义务，而义务是有可能兑现不了的——所以交易所要押一笔钱在这儿。

既然有保证金，就有保证金那一套完整的后果：行情走反了要追保，追不上会被强平。强平那一篇讲过的每一件事，对期权卖方同样成立。

⚠️ 把两边的最坏结果并排放一次： 买方最坏的结果是权利金归零，这个数在你下单那一刻就是已知的。 卖方最坏的结果，在你下单那一刻是未知的。

⛔ 我不写"卖方风险无限"这种吓唬人的说法——真实市场里有涨跌停板、有强平、有持仓限额，板子会让价格减速。但"未知"这两个字是准确的：卖方那一边，你事前算不出上限。

③ 于是有了一个很多人没想过的事

买方和卖方，赚钱的方式在时间上是相反的。

买方需要行情在到期之前动起来；卖方需要行情在到期之前别动。

同一份合约，两边等的是两件相反的事——而时间只往一个方向走。这就引出了第四节。

---

四、你买的那个东西，每天都在变少

这是期权和期货最根本的一处不同，也是"它不是更便宜的期货"这句话的真正含义。

一份期货合约，只要你不平仓、不到期，它的价值完全由价格决定。今天不涨不跌，你的浮盈就一分不变。

期权不是。 期权的价格里，有一部分是"它还剩多少时间可以变得对你有利"。

这部分东西有个名字叫时间价值。它的特点只有一条，但这一条足够要命：

随着到期日一天天接近，时间价值只减不增，到期时归零。

于是买方要面对一个期货交易者从来不用面对的处境：

行情原地不动的每一天，你都在亏钱。

不是因为你判断错了方向，而是因为你买的那张权利，正在自己变薄。

这就是速览里那句话的意思——方向对了、时间不对，一样归零：你看多，最后它也确实涨了，但涨在到期之后，或者涨得不够快。你是对的，你的合约已经死了。

⛔ 时间价值具体怎么算、临近到期为什么衰减得更快、波动率怎么影响它——这些要动公式，不在这一篇的范围内。这一篇只要你记住那个方向：它只减不增。

而对卖方来说，同一件事反过来：时间流逝对他是有利的。 他赚的很大一部分，就是这块每天融化掉的东西。

所以那句"当买方最多亏权利金"要补上后半句： 最多亏权利金，而且什么都不发生的时候，你也在亏。

---

五、到期那一刻会发生什么：你拿到的不是钱，是一份期货持仓

这一条我单独拎出来，因为它是国内商品期权最容易被跳过、后果又最实在的一件事。

很多人下意识以为：期权到期，赚了就自动结算成现金进账户。

国内的商品期权不是这样。

商品期权行权之后，你得到的是一份标的期货合约的持仓，不是一笔现金。

买入看涨的人行权，得到的是期货多头；买入看跌的人行权，得到的是期货空头。

这句话展开有三个后果，每一个都是实打实的：

① 你从"没有保证金义务"的一边，瞬间站到了"有保证金义务"的一边。

前面说过，期权买方不用交保证金。但行权之后你手里的是期货持仓——保证金、每日结算、追保、强平这一整套，从那一刻起全部对你生效。你的身份变了。

② 你得到的那份期货合约，是有交割月的。

它和你在盘面上买的任何一份期货合约没有区别——临近最后交易日要跑这条规矩，一视同仁。不能因为"我是行权拿到的"就多留几天。

③ 你必须有那个品种的期货权限，且账户里得有钱。

行权拿到期货持仓，账户就要为它准备保证金。这不是"到期自动兑现收益"，是"到期自动给你开了一个新仓"。

⚠️ 至于能不能提前行权（有的品种到期日才能行、有的存续期内任意交易日都能行）、到期没管会怎样（虚值合约通常作废、实值合约的处理各所有各的规定）——这些按品种、按交易所各不相同，⛔ 我不在这里写死，以你要交易的那个品种的合约规则和交易所最新公告为准。

⭐ 这一节想让你记住的只有一句： 期权到期不是"结账走人"，很多时候是"换一个身份继续待在场内"。

---

六、开完户，你还是下不了这个单

假设看到这儿你觉得"我想试试"。还有一道现实的手续。

期权权限是单独一档，不在普通商品期货权限里。

开户那一篇讲过：开完户不等于所有品种都能做。日常说的"要开权限的品种"是个更大的圈，商品期权就在这个圈里；而制度用语里的"特定品种"是另一个意思——比如这次的低硫燃料油期权，它同时还是对外开放品种。

这两个概念别混。 具体到期权权限要满足哪些条件、要不要考试、要不要验资，各交易所与各期货公司的要求不完全一样，⚠️ 以你开户的那家期货公司和交易所的最新规定为准，我不在这里写死一组数字——那种会变的参数，写死了保质期就等于下一次调整。

⭐ 但有一件事值得单独说：这道手续不是障碍，是提示。

监管把期权单独列一档，恰恰是因为它比期货更容易被误解。你在准备这道手续的过程里花的时间，本身就是这篇文章想让你花的时间。

---

七、这一篇不回答什么

① 不回答期权该怎么用。 什么时候买、买哪个行权价、到期日选多远，这些属于策略，⛔ 本篇一个字都没写。

② 不回答期权贵不贵。 权利金里有多少是时间价值、波动率高低意味着什么，要动公式，不在这一篇。

③ 不回答"卖方是不是更容易赚"。 卖方胜率高、单次赚得少、亏起来一次很大——这是三句要放在一起说的话，拆开任何一句都是误导。而它们合在一起是什么效果，取决于你的仓位怎么定，不取决于期权本身。

④ 不回答上市节奏为什么在变快。 第一节只摆了能查到的事实，⛔ 我不揣测任何一方的意图，也不据此推断什么。

⑤ 不回答到期与行权的具体规则。 能不能提前行权、到期没管怎么处理、行权手续费怎么收，按品种、按交易所各不相同，⛔ 本篇只写了机制方向，没写任何一个品种的具体规定。

⑥ 不回答具体的权限条件。 那是会变的参数，以交易所与你的期货公司最新规定为准。

---

八、一张可以存下来的表

三条能直接用的结论：

① "最多亏权利金"是一句只说了一半的话。 另一半是：什么都不发生的时候，你也在亏。 期权买方是这个市场上唯一一种"行情原地踏步、你却在持续损失"的持仓。

② 卖期权不是"收租"，是替别人扛一个你事前算不出上限的义务。 它要交保证金、会被追保、会被强平——期货那一套风险控制，一样不少地压在你身上。

③ 品种上得越快，越要慢一点决定。 工具箱变大不等于你该把每样工具都拿起来。开权限的那几道手续，是这个市场给你留的思考时间，别急着跳过。

下一篇：写套利者。这个市场上除了套保者和投机者，还有第三个角色，他不赌方向、只赌两个价格之间的距离会不会收回去。上期所和上期能源刚给这个角色配了一个专用的下单指令——那正好是个由头，来说说价差为什么会收敛，以及它凭什么收敛。

⚠️ 风险提示 本文仅为期货与期权知识分享，不构成任何投资建议。期权交易具有高杠杆特性， 期权买方可能损失全部权利金，期权卖方可能面临追加保证金、强行平仓乃至穿仓负债。 文中涉及的品种、数量、上市安排与权限条件均为写作时的公开信息，以各期货交易所 官方最新公告和你所在期货公司的规定为准。请通过正规期货公司开户，理性参与、 独立决策、风险自担。